兴业证券 

　　店面扩张稳步推进。 

　　2008 年公司新开店面14 家，关闭店面1 家（潮州店）。在新开店面中08 年上半年开的有3 家，其中有1 家已经渡过培育期。公司09 年将继续扩张步伐，拟开店19 家其中含一家百货店，其余为大卖场和综合超市，在扩张区域方面，公司将集中于省内，09 年新开店仍将以厦门、漳州、泉州等闽南地区的县级城市为主。 

　　我们注意到公司在08 年开了两家百货店，面积达4.4 万平。此外，在09 年计划中也有明一家百货店计划。而此之前整个新华都仅有三家百货（含丰泽店），经营面积总计3.8 万平方。我们就公司是否在战略意图上加大对百货的布局向公司进行了解，公司表示相对于超市业务，百货业态培育期较长但在经历过培育期后业绩增长空间较大。在有合适物业的情况下，公司会把握相关机会，但这并不表示公司从战略角度，有加大对百货的布局和资源倾斜的意图和计划。 

　　省内竞争日趋激烈。 

　　目前公司在区域中心城市的主要业态为大卖场，直接竞争对手是沃尔玛、家乐福等外资超市卖场。其中，沃尔玛在福建已经有11 家卖场，已经渗透到晋江、漳州这样的二线城市，是公司的主要竞争对手，其年初的全球大幅降价活动对公司的影响较大，春节期间毛利下降显著。 

　　随着竞争的激烈，零售商不断市场下沉，目前公司大力开拓闽南县级市及部分乡镇的市场。与沃尔玛相比，公司的经营与布点更为灵活。沃尔玛一般店面1 万－1.5 万平，店面标准化高，这决定了沃尔玛在小市场中难以发展。而公司则根据市场容量大小，灵活的在大卖场、综合超市业态中选择布局，具体门店的大小也灵活的根据市场情况进行调整。综合超市业态中的主要竞争对手是福建捷克论坛 ，其在福建地区拥有64 家门店，还在不断快速扩张之中，是公司省内深耕发展的主要竞争对手。 

　　受CPI 回落及经济不景气影响，内生增长放缓。 

　　春节期间公司可比店面同比增长为－5％。1-2 月公司可比店面同比增长率为－4％，就目前阶段而言，食品类CPI 下滑是超市类企业收入增长放缓或负增长的主要原因。 

　　结合08 年食品类CPI 的走势，我们认为公司的内生增长要在下半年才会好转。由于CPI 下滑及经济不景气，公司新开门店的培育期有可能拉长。 

　　新开百货可能成为公司09 年业绩的拖累因素。 

　　（1）宝龙店：公司08 年12 月开出，是主题百货，面积3 万平方。该物业的租金为每年1000 万左右，公司投入了1000 多万的装修费，目前日销售额20－30 万。预计09－11 年净利润为－1400 万，－600 万，100 万。 

　　（2）列东百货：位于三明列东街金色阳光城市广场，面积1 万平。租金约为300 万/年。目前该店经营情况不佳，培育期大概3 年。预计09－11 年每年亏损约500 万左右。 

　　盈利预测：我们假定公司09－10 年的店面扩张为19 个、15 个，预计08－10 年eps 分别为0.63 元，0.70 元，1.02 元，给予“推荐”评级。