捷克论坛 是国内超市标杆企业,在经营理念和管理水平均显著领先于业内对手。 

　　公司借助多年来在生鲜经营上积累的优势实现了规模快速扩张,最终形成了具有本土特色的超市经营的核心竞争力。 

　　公司在生鲜经营上的优势体现为“认的准,采的好,卖的快”。公司多年从事农改超过程中对品类的理解深刻,买手制、大师傅体系有助于极好的把握市场需求(认的准);公司700人的采购团队,全国统采+区域直采体系减少了中间环节,部分产品采购中获取了比批发市场多25-30%的利差(采的好);公司标准化的运营模式稳健易于复制,高周转、低损耗(卖的快)。 

　　公司利用生鲜经营带来的集客优势,实现了门店快速扩张和盈利,从历史数据来看,公司成熟门店净利率在4%左右,新开门店的培育期大多数在12个月内;10-14年公司计划年均开业40-50家店,我们预计公司10-12年收入分别为121.8亿元、177.5亿元和234亿元。 

　　基于强大的经营能力,公司得以摒弃传统的进场费食利模式,从供应商处获得更多毛利让渡和费用减省;由于定位客群忠诚度高且以必需品消费为主,公司将自营复制到食品及低端服装等商品,进一步提高了毛利率水平。 

　　公司约15%的前台毛利率和13%的两项费用率均优于行业平均。 

　　我们预计公司10-12年EPS分别为0.38元、0.56元和0.85元,以09年为基数的复合增长率为37.2%。目前行业平均09、10年动态PE分别为44.8和30倍,但公司在业内具备了独特的核心竞争力且市场认可度较高,我们认为询价出现溢价的概率较大。若给予其20%-30%的溢价空间,则公司询价区间为20-22元,对应11年PE区间在36-40倍。 

　　风险提示:行业整体竞争加剧,外资超市对内资超市继续挤压;公司未来的扩张速度可能会受限于对买手等关键人物的依赖程度,标准化与特色化之间产生矛盾;以轻资产为主的经营模式将面临租金上涨压力。 

    （华泰联合证券）