中共中央政治局3日召开会议，分析研究明年经济工作。按照惯例，此后一周左右，中央经济工作会议的大幕就将拉开。 
　　 
　　作为宏观经济政策最权威的“风向标”，人们期待通过这次会议更深入的了解中国在“十二五”开局之年的政策基调。  　 
　　中国社科院日前指出：在通胀压力不断增强的情况下，稳定经济增长、管好通胀预期，是明年宏观调控的主要任务。 
　　 
　　“稳增长”淡化GDP标尺 
　　 
　　有消息称，在货币政策由“适度宽松”回归“稳健”的同时，“保持经济平稳较快发展”这一提法，也会被“稳定经济增长”所替代。 
　　 
　　今年十月，中共十七届五中全会的公报中，“GDP”等相关字眼首次缺席。分析人士称，“稳定经济增长”的提出，意味着中国淡化经济增速目标的思路更加明晰。 
　　 
　　该分析人士认为，中国转变经济发展方式已是刻不容缓。不苛求过高的短期增速，将有助于形成消费、投资和出口“三驾马车”协调拉动经济增长的局面。 
　　 
　　中国社科院经济学家陈佳贵认为，在通胀压力增加的情况下，过快的增长会刺激需求，使物价和资产价格上涨。 
　　 
　　陈佳贵指出，中国经济增长的预期目标最低是8%，8%—9%可视为最优增长区间，9%—10%为次优增长区间，超过10%可看作出现了过热苗头。 
　　 
　　“抑通胀”成当下首要任务 
　　 
　　时隔六年后，中国再度实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 
　　 
　　发改委宏观经济学会秘书长王建表示，这意味着金融危机以来的“反危机”需求刺激政策将进一步淡出，管理好通胀预期已成为当前宏观调控的重点所在。 
　　 
　　央行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心金融所所长夏斌指出，“稳健”的具体表现形式将趋于中性偏紧。货币供应、新增信贷增速的回落，应是题中之意。 
　　 
　　除去货币政策回归常态，最近中央政府强调了市场保障和价格稳定工作。分析人士预测，建设稳定物价的长效机制，将成为本次经济工作会议讨论的重点内容。 
　　 
　　宏观政策仍需“因时而动” 
　　 
　　“政策基调”得到确定后，不少学者提醒，宏观调控仍需做好风险防范。 
　　 
　　王建表示，从外部情况看，世界经济很可能会在2011年继续探底。美联储之所以在美国经济还保持复苏的情况下，坚持推出量化宽松政策，就是因为他们担心后面还会有大麻烦。 
　　 
　　在国内，2011年是“十二五”规划的开局之年，是中国经济转型的关键时期。流动性若踩了“急刹车”，也有可能危及经济增长。 
　　 
　　当此国内外经济形势日趋复杂之际，中央经济工作会议的召开当有助厘清来年方向，而宏观政策则仍须因时而动、巧把火候。 
　　 
　　中央经济工作会议召开紧货币松财政成看点 
　　 
　　参考往年惯例，预计中央经济工作会议将在两周内召开。分析人士预计，在通胀压力逐渐加大的背景下，防通胀将成为明年宏观调控的首要任务，货币政策趋向于收紧，财政政策则有望继续保持积极。 
　　 
　　货币政策可能正式转向 
　　 
　　从往年情况看，多在11月27日前后召开中央政治局会议，分析研究明年经济工作。届时第二年的经济政策方向将大致清晰。此后一周内召开中央经济工作会议。2007年以来的三次会议，召开时间均在12月初。2009年的中央经济工作会议于12月5～7日召开，预计今年的中央经济工作会议也将于两周内召开。 
　　 
　　每年的中央经济工作会议是最高级别的经济形势分析和决策会议，总结当年经济工作，确定并部署明年的财政政策、货币政策及其他宏观调控政策的走向。 
　　 
　　分析人士认为，如果说2009年中央经济工作会议对2010年的定调是延续2008年以来的政策取向，“保持宏观经济政策连续性和稳定性”，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，那么针对近期国内外经济形势出现的新变化，2010年的政策基调将做出显著调整。 
　　 
　　当前国内外经济形势纷繁复杂，从国际上来看，美国于本月初宣布推出第二轮定量宽松货币政策，引发全球金融市场动荡，热钱涌向新兴经济体，资产价格泡沫膨胀，部分经济体货币与贸易摩擦频发；从国内来看，最突出的矛盾是CPI连续数月走高，物价上涨压力十分严峻，流动性收紧预期强烈。 
　　 
　　分析人士认为，央行10月份加息和本月两次上调存款准备金率，一些大型金融机构的准备金率达18.5%的历史最高水平，事实上宣告了货币政策由适度宽松走向稳健。而必要时将实行价格临时干预措施，说明当前通胀形势已十分严峻，防通胀将成为接下来一段时间宏观调控的首要任务。 
　　 
　　出于“保增长”的需要，在货币政策趋向收紧的情况下，考虑到我国国债余额和赤字占GDP的比例依然可控，财政政策具备更大的“用武之地”。因此松财政和紧货币的政策搭配有望成为2010年中央经济工作会议的一大看点。 
　　 
　　调结构以收入分配为中心 
　　 
　　2011年是“十二五”规划的开局之年，因此中央经济工作会议对于明确2011年如何铺开“十二五”规划的主线也至关重要。 
　　 
　　分析人士认为，2011年经济工作在防通胀的同时也将围绕着扩大内需、加快城镇化建设、产业升级和科技创新来展开。 
　　 
　　扩大内需的关键在于收入分配结构调整。全国人大财经委副主任委员贺铿日前表示，要实现转型，必须从根本上改变国民收入分配的比例，增加居民收入所占比重，同时缩小城乡差距。令居民收入增长与经济同步的政策，应该在2011年有所体现。 
　　 
　　城镇化建设有望成为2011年政府投资的主导方向。“十二五”时期，我国城镇化率将超过50%，这意味着有一半以上人口将工作和生活在城镇。大规模城镇化建设的初期，必将以政府投资为主导，引导和带动社会投资。2011年作为“十二五”的布局之年，在分类管理的区域政策上也应有所细化。 
　　 
　　对于已经明确的“十二五”期间重点发展的新兴战略产业，2011年中央仍然会积极鼓励和大力支持。从近期财政部宣布的对部分技术先进型服务企业给予税收支持等政策可以看出，中央正调动资金、人才、技术等资源向新兴战略产业集聚。相关政策将贯穿2011年、“十二五”乃至今后相当长一段时间。 
　　 
　　食品饮料业：高端品承压大众品崛起 荐4股 
　　 
　　产业分析上，研究了高端品现时代特点及未来演进路径；并梳理大众消费品品牌化新动向，提供挖掘新品种的思路。策略上，受流动性收紧影响，建议高端品短期持有，淡季回落再择机增持；大众品配置龙头，通胀预期的回落将是板块性机会。行业评级仍然维持“推荐”。 
　　 
　　高端品：市场细分、高效分销的时代继续演进。1）从白酒企业投资行为的角度，行业经历了品牌从单一到多元，渠道从单一到细分的过程，目前正处于品牌聚焦渠道细分的中期。2）坐商时代成就汾酒和五粮液（000858），行商时代成就茅台和洋河，除企业策略外，这种变化有着更深刻的行业背景；3）市场细分中后期，融资密集，广告投入大，未来中端酒有望接力次高端，到后期则是渠道的红海，营销管理费用可能加速回升，那些品牌优势明显，资本积累有基础，体制梳理好的企业才可能胜出。4）红酒、黄酒由于消费基础的不同，决定其开始就需要市场细分高效分销，采取此策略的张裕和金枫走在前列。 
　　 
　　高端品投资策略：短期持有，淡季增持，旺季收获。总体估值不低，又受流动性收紧影响，建议淡季在考虑增持。高端酒中茅台利润增速将走高，老窖估值低，有后劲，五粮液有能力20%以上增速，也建议增持。中高端推荐张裕，而汾酒、古井贡、洋河短期估值较高，中长期仍看好，建议淡季回落再增持；三线酒若要不落后，改制和融资非常迫切，是关注点。 
　　 
　　大众品：品牌化时代全面启动，新领域的企业需学师肉类乳业。大众品肉、禽、奶、啤酒消费最广泛，龙头企业出现最早，而现在品牌化正延伸到三个新领域：传统食品、调味品食品配料和添加剂、方便休闲食品饮料。我们提供了挖掘三个领域品牌化新龙头的基本思路。 
　　 
　　大众品投资策略：配置首选龙头，关注通胀预期回落的板块性机会。大众品未来必然是强者更强，弱者退出的局面，配置龙头将分享长期成长和整合的收益，如伊利、双汇、安琪酵母（600298）、青啤燕京及新领域的龙头。其次关注分享消费升级的区域性二三线优质品种；通胀预期回落则是板块性机会来临之际。 
　　 
　　食品饮料业：扩内需通胀预期 荐10股 
　　 
　　经济发展方式转型的核心任务之一是扩大内需，食品饮料行业可以从原料质量改善、终端需求扩张和升级中受益，优质投资标的数量将明显增加。 
　　 
　　生态环境改善、建设现代农业可以提高行业的原料质量水平；提高低收入群体的收入水平，扩大中等收入群体数量，可以同时拉动需求数量增长和档次升级；作为资本市场支持扩内需的主要方式，拥有强势品牌、成熟技术和运作模式的企业上市步伐加快，优质投资标的数量将明显增加。 
　　 
　　成本上升将推动食品价格上涨。CPI中食品权重难有大幅调整，投入品和人力成本上升以及质量提升推动食品价格上涨，质量提升将带来更高的收益。 
　　 
　　临时价格干预措施将制约食品饮料行业短期盈利能力提升，增加供给量、降低流通成本将填补供求缺口、抑制价格上涨（甚至是价格下调），从而避免价格干预措施的长期执行。2010年农产食品价格走势与2007年类似，临时性价格干预措施已成大概率事件；16项措施对行业的影响喜忧参半、前强后弱，上半年投资标的选择要规避价格干预可能性大的品种，如乳品、啤酒等。 
　　 
　　抗通胀能力强、内需市场潜力大和价格干预可能性低的品种是投资首选，强烈推荐白酒（尤其是五粮液和二线白酒）、肉制品，谨慎看好乳业、啤酒和葡萄酒。 
　　 
　　生物医药业：政策春风袭来行业最佳投资时点来临 荐4股 
　　 
　　医疗服务业最佳投资时点已经到来。30年历史见证，每一次“国退民进”的政策出台均促使行业大发展；1年间，各地政策配套是新一轮变革的前奏；12月3日《鼓励和引导社会资本举办医疗机构》的文件标志着前所未有的开放式变革正式启动，医疗服务业拐点已现，民营资本迎来最佳投资时机。 
　　 
　　行业发展空间巨大，有望重现1970-2000年美国的高速成长。美国医疗服务发展历程表明，政策对行业影响非常深远。1965年全国性的保险Medicaid\Medicare极大释放了民众医疗需求；1983前后支付制度改革鼓励医院走向集团化。目前中国正处在保险制度、支付制度变革的起点，有望重现美国30年的高成长，并诞生类似HCA的大市值医院管理公司。 
　　 
　　投资医疗服务是控制力和扩张力的平衡，企业走向连锁化或集团化扩张可通过规模效应给予投资者最大回报。目前中国企业大多处在控制力强但扩张力弱的阶段，专科连锁业初现扩张端倪。 
　　 
　　医疗服务生命周期曲线中蛰伏期较长，成长期先发优势明显，若在企业达到可复制阶段前夕（临界点）投资将享有可观的回报。我们总结各领域临界点到来次序：专科连锁→高端医疗→大型综合性医院→健康管理业务。目前是投资专科连锁医院的最佳时机。 
　　 
　　专科连锁业投资时应从5方面考量：高增长的细分领域、把握政策开采资源的能力、差异化的市场定位、控制力和扩展力可达平衡、“百年老店”的长远眼光。 
　　 
　　A股上市公司中，我们重点推荐4家专科连锁企业：爱尔眼科（300015）（眼科龙头企业、成长确定），通策医疗（600763）（高增长的口腔专家、敏锐的把握资源的能力），马应龙（600993）（由药及医，差异化的外延扩张），华邦制药（002004）（被忽略的整形美容医院）；并建议特别关注西南合成（000788）（受益于综合性公立医院改制，其进度可能超行业速度）。 
　　 
　　医药业：2011年基本药物需求放量更加明确 荐12股 
　　 
　　事件：中广网北京12月6日消息国务院总理温家宝今天（6日）主持召开国务院常务会议，研究部署建立健全基层医疗卫生机构补偿机制的政策措施。 
　　 
　　会议指出，去年8月份以来，全国已有超过50%的基层医疗卫生机构实施了基本药物制度，实行药品零差率销售，明显减轻了群众用药负担，但同时基层医疗卫生机构出现了较大收支缺口。因此，必须同步落实补偿政策，建立稳定的补偿渠道和补偿方式，保证基层医疗卫生机构平稳运行和发展，调动基层医疗卫生机构和医务人员积极性，确保基本药物制度顺利实施。 
　　 
　　四大措施：（一）实施基本药物制度后，政府举办的乡镇卫生院、城市社区卫生服务机构的运行成本通过政府补助和服务收费补偿。（二）大力推进基层医疗卫生机构综合改革。（三）多渠道加大对乡村医生的补助力度。（四）通过政府购买服务等方式对非政府举办的基层医疗卫生机构承担的公共卫生服务给予合理补助，并将符合条件的机构纳入医保定点范围，执行与政府办基层医疗卫生机构相同的医保支付和报销政策。 
　　 
　　点评如下：2011年基药放量明确，看好独家基本药物标的 
　　 
　　从2009年8月公布基本药物目录后，基本药物市场需求放量一直低于市场预期，基本药物制度实施的关键阻力之一就是基层医疗机构补偿机制不到位。我们认为国务院研究部署补偿机制是对基本药物制度顺利实施的重要保障。我们预计在国家理顺补偿机制后，基本药物制度将加快推进，基本药物需求放量可期。基本药物制度在解决补偿机制后，还有一个重要制度是使用（明确使用比例金额，报销比例提高等，我们认为这些问题也会在2011年明确）。我们判断2011年就是基本药物放量的“元年”。坚定看好2011年基本药物的投资机会。涉及上市公司包括千金药业（600479）、科伦药业（002422）、云南白药（000538）、天士力（600535）、金陵药业（000919）、三九医药等。 
　　 
　　投资建议：医药股目前有估值压力（2011年31xpe，盈利增长25-27%）、基本面依然面临降价压力（未来3个月药品降价陆续出台）、市场风格转换不好判断，因此建议是行业“标配”，个股挖掘为主。最近发改委第一轮药品降价（11月30日）对于医药股的投资热情泼了一盆冷水，因此我们建议继续等待降价政策的明朗。 
　　 
　　重点推荐：①2011年基本药物需求放量（时间点1季度）；推荐千金药业、科伦药业、双鹤药业（600062）；②生物医药“十二规划”受益股（时间点1季度）；推荐通化东宝（600867）、恒瑞医药（600276）、兰生股份（600826）③国际产业转移，推荐海翔药业（002099）、海正药业（600267）；④央企和地方国资委企业或有的资产重组和并购。推荐哈药股份（600664）、三精制药（600829）、国药股份（600511）、一致药业（000028）。 
　　 
　　商业百货：行业消费向好坚守优质零售商 荐9股 
　　 
　　看好明年消费增长，维持行业“推荐”评级。消费景气滞后宏观经济景气，在当前经济向好背景下，明年居民收入、消费信心将持续提升，近期紧缩政策、打击价格炒作的措施密集出台，将降低恶性通胀发生的概率，而温和通胀有利于零售业的发展，近期讨论并呼之欲出的收入分配改革，如若推出并有效实施，将构成零售业的长期利好。 
　　 
　　百货推荐天虹商场（002419）、友阿股份（002277）、广州友谊（000987），南京新百（600682）。受益通胀及消费升级，在经济向好，消费者信心提升的背景下，百货行业景气有望维持。重点推荐：成功实现异地拓展，能够快速实现有效益扩张的天虹商场；业绩弹性高，有优质资产注入预期的长沙百货龙头友阿股份；重启扩张之路，将迎来跨越式发展的广州高档百货龙头广州友谊；股价安全边际高，资产价值有巨大挖掘潜力，业绩有望实现爆发式增长的南京新百。 
　　 
　　超市景气将显著受益于食品CPI上扬。重点推荐：业绩持续稳定增长，湖北地区龙头地位稳固的武汉中百（000759）；股权激励即将实施，业绩弹性高的新华都（002264）。 
　　 
　　专业店强烈推荐苏宁电器（002024）。仍然有较大发展空间，看点在于品类扩张，产品向3C类倾斜，渠道向二、三级市场下沉，营销模式向买断经销转变。政策面上受益于家电以旧换新。未来三年净利润保持30%左右复合增速可期。 
　　 
　　零售业：关注估值提升动 力荐5股 
　　 
　　随着人民生活水平提高和需求的提升，零售行业仍在不停的升级及演进，行业仍处于成长期。其中百货业处于发展中后期，超市和专业连锁处于发展阶段中期。 
　　 
　　现阶段具体体现为百货、超市和专业连锁的业态转型以及提升空间仍较大。 
　　 
　　零售业估值的因素分析。 
　　 
　　在大消费专题报告中，我们提出关注影响大消费估值的因素，并将最终关注指标定位在增长率和回报率上。 
　　 
　　对零售行业，增长率我们选择营业收入增长率；对回报率，我们选择ROE指标。 
　　 
　　零售行业目前估值的信息量。 
　　 
　　收入增长与社会消费品零售增额增速正相关。 
　　 
　　从收入增长与市盈率情况看：百货业2011年收入增长率预测为19%，动态市盈率28.2倍；超市业2011年收入增长率预测为19.7%，动态市盈率30倍；专业连锁2011年收入增长率预测24.7%，动态市盈率26.8倍。 
　　 
　　从ROE杜邦分析：通过统计2004年至2010年前三季度零售行业ROE数据，发现整体上波动幅度较大。2007年百货、超市和连锁的ROE均达到高点。从2008年开始，ROE走势有所分化。 
　　 
　　零售行业投资策略。 
　　 
　　收入增长：店面扩张速度较为确定，看点在平效；ROE增长：各行业路径不同。 
　　 
　　作为十二五的开局之年，相关提振消费，特别是拉动收入增长的政策有望出台。基于前面的假设，我们预计在此背景下，零售行业的持续较快增长可期。中长期，我们给予行业“看好”评级。 
　　 
　　具体行业配置上，我们建议：百货：收入增长稳健，同时可能超预期的公司。建议关注：广州友谊、百联股份（600631）超市：具有经营特色和费用控制良好的公司，收入增速和费用控制能力有助于提升公司估值。建议关注：捷克论坛 和武汉中百专业连锁：受益政策支持，收入保持较高增速。同时，内部多品类经营能力提升值得关注。建议关注：苏宁电器。

　　（作者 周锐）