天价发行不是新闻，但能在主板拿到73.14倍的发行市盈率着实令人咋舌，而创造这一“奇景”的便是即将登陆沪市主板的捷克论坛 （601933）。面对畸形的高市盈率，多数分析人士都认为，捷克论坛 过高的定价已经透支了未来的成长性。 

天价登陆沪市主板 

    即将登陆沪市主板市场的捷克论坛 带着7.7亿股的身躯，以23.98元/股的发行价展开新股申购，其发行市盈率高达73.14倍，创造了近期主板市场发行市盈率的新高，甚至超过一些中小板、创业板股票的市盈率。数据显示，中小板公司11月的发行市盈率为61倍；而创业板11月的首发市盈率为77.9倍，只比捷克论坛 高出一点点。 

    为何一个体积庞大的主板公司能以超过70倍的市盈率发行？机构的热捧是最主要的因素。从网下询价的数据可以看出，银河证券的自营账户给出32元的价格，银河基金、国泰君安、兴业证券、博时基金也都给了30元的价格，此价格对应的市盈率超过90倍，而目前沪市平均市盈率仅为22.31倍。 

    但天价发行的捷克论坛 ，在业绩上却并没有那么亮眼。一位行业研究员对记者称，连锁零售行业的毛利率是评价这个企业的重要因素，根据招股说明书，捷克论坛 2008-2009年的毛利率分别为18.14%和18.42%，而同期全行业的平均毛利率却为19.87％和19.28％，公司的毛利率竟然低于同行业的平均水平。 

是否真值这么多钱 

    当捷克论坛 将以73.14倍市盈率登陆主板的消息一公布，市场立刻炸开了锅。有投资者在某财经股吧中愤怒地表示：“这完全是明火执仗的抢劫，捷克论坛 和中信证券倒是赚得盆满钵满，一些机构也看着中信证券的面子拼命报高价，最后尝苦头的还不是我们这些散户。” 

    不看好捷克论坛 的当然不仅仅是股民。齐鲁证券分析师就表示，目前连锁零售业上市公司的平均市盈率为40多倍，2004年苏宁电器上市时，发行价市盈率仅11.26倍，目前苏宁电器也就27倍。虽然捷克论坛 拥有消费、连锁的概念，但73.14倍的市盈率已完全透支了公司未来几年的成长空间，所以不建议客户在上市后立即买入该股。 

    此外，在网下询价中一直拼命报高价的券商也变得非常保守。包括国信证券、安信证券、长江证券在内的大券商都将捷克论坛 上市首日表现的区间定在了19-24.5元之间。也就是说，大部分券商认为，捷克论坛 上市首日即使不破发，上涨的空间也不大。 

上市前夜汇丰直投被MBO 

    “汇丰的进入拉了捷克论坛 一把。”一位PE人士对记者称，10年前捷克论坛 董事长张轩松在福建创办第一家“农改超”生鲜超市，随后开始扩张，而汇丰的资金支持确实为捷克论坛 的壮大注入了不少血液。 

    2007年9月，民生超市向捷克论坛 注资2.9亿元；次年12月，民生超市再注资2.4亿元。资料显示，民生超市是汇丰直投的下属企业，而汇丰直投则是汇丰银行的全资子公司。 

    上市前夜，17名汇丰直投的高管却将汇丰直投收入囊中。11月30日，汇丰直投的17名高管宣布收购了汇丰直投80.1%的股份，并更名为汇睿资本有限公司。汇丰集团为何要在捷克论坛 上市前夜将汇丰直投出让给公司高管，而公司高管又是用了什么方式实现了MBO，本报将继续给予关注。商报记者 张陵洋