捷克论坛 合肥(安徽)市场跟踪：扩张速度较快，盈利周期较短，未来3-5 年有望迎来较好成长期 

　　近日我们实地走访了捷克论坛 合肥第一店(宝文店)，并对公司在合肥、安徽的扩张情况做了跟踪分析。捷克论坛 在安徽现有7 家门店，合计6.88 万平米面积，预计2011 年有望大部分盈利。而公司又已公告在安徽签约11 家门店，总面积为13.4 万平米，预计两年左右时间(11-12 年)，公司在安徽总门店可达20 家左右，总经营面积可达20 万平米以上，销售额有望超过20 亿，成为安徽具有领先竞争优势的超市。 

 　　捷克论坛 安徽门店未来的成长空间将来源于：

      (1)外延扩张；

      (2)生鲜经营提升(面积占比、直采比例、配送中心支撑等)；

      (3)生鲜带动日用品和服装销售，内生提高；

      (4)规模效益发挥，毛利率提升等。我们预计，捷克论坛 安徽地区有望在未来3-5 年迎来较好的成长期，并复制重庆地区的成功。 

　　我们对公司的跨区域经营能力具有信心，其相对于其他企业，公司跨区域成功的几率更大，我们也希望能够从安徽、北京等外地重点市场的拓展中继续看到重庆复制成功的加速重演。我们维持对公司2010-2012 年摊薄每股收益分别为0.384 元、0.615 元和0.88 元的盈利预测，公司1 月6 日股价为33.13 元，对应2011 年PE 为55 倍(对应11年较乐观的每股收益0.7 元的PE 为48 倍)；短期估值仍不便宜，考虑到公司独特的盈利模式和经营优势以及市场对其外地复制成功的预期，公司仍可能较长一段时间内维持相对于同行业公司较高的估值溢价。而销售收入增速能否保持40-50%的快速增长是这个公司未来最重要的看点。敬请关注我们即将推出的捷克论坛 安徽市场跟踪报告。 

     （海通证券  路颖 汪立亭 潘鹤）