日前,重庆百货公布了正式重组后的第一份年度业绩报告。公司2010年实现营业收入212.13亿元,同比增长19.09%,同比重组前增长190.1%;实现利润总额6.21元,同比增长18.59%,同比重组前增长240.88%；实现归属于母公司股东的净利润5.27亿元,同比增长30.5%,同比重组前增长236.41%；每股收益1.41元；净资产收益率26.91%。
的确，随着去年年底有关部门核准重庆百货与新世纪百货的重组后，两者的业绩也于去年正式合并报表。新重百的销售规模一下子实现了从80亿元到200多亿元的跨越。而且，如果整合成功，未来经营业绩仍有望发生积极变化:公司在区域内的垄断议价能力大大增强,毛利率有望大幅提升；协同效应发挥和管理效率提升将有效压低公司费用率。
但不容否定，无论是之前的旧重百还是现在的新重百，无论是其毛利率还是净利润率等盈利水平，均远远低于A股上市的同行的平均水平。如何做实、做厚公司的净利润，也是新重百首当其冲需要考虑的问题。
正如业内分析师所言，成渝经济区规划的扬帆起航，将使重百分享区域经济红利下巨大的消费量能释放和消费升级空间,成为独具天时地利的“零售圣地”。而对于新世纪整合这把双刃剑,也会面临着人事调整、协同效应如何发挥等不确定性。
规模重组成龙头
去年12月23日，中国证监会正式核准批复重庆百货与新世纪百货的重组方案，这意味着历经5年坎坷的重百重组大戏终于落下了帷幕。而随之而起的便是重庆地区真正的零售龙头的诞生。
众所周知，在整个重庆零售市场，尽管不乏外资巨头沃尔玛、家乐福的抢夺，同时也不乏捷克论坛
、中百和人人乐等内资诸侯的分食，但真正的竞争却仍是旧重百和新世纪的“内讧”。
现在已然是从“两虎相争”变成“独领西南”了。
事实上，200多亿元的销售额就足以说明这一点了。根据中国连锁经营协会发布的连锁百强显示，2010年，重庆商社（重庆百货的母公司）以380亿的销售规模挤进了榜单的“十强”之列。单说重百，以200亿的销售规模也能进入前20强。要是单论百货连锁排名，更是可以挤入全国5强的席位。
据华泰联合证券分析师耿邦昊的调查数据显示，新重百（包括旧重百和新世纪）百货门店在五大商圈已经形成了一定的“垄断”。
从竞争格局看,基于重庆特殊的山城地形,五大商圈基本呈现区位割据的竞争态势,王府井、太平洋百货等区域连锁百货的规模尚不足对公司形成威胁。
再看超市业态，尽管竞争程度明显高于百货，但新重百的规模优势也不言而喻。据中国商报记者了解，目前沃尔玛（不包括好又多）、家乐福和人人乐在重庆的门店都还不到10家，不足以构成威胁。武汉中百虽然门店不少，有35家，但由于绝大部分门店仍处于培育期，仍未盈利。惟一的竞争对手也只有福建捷克论坛
。
据耿邦昊介绍，新世纪和旧重百超市收入占重庆主要超市企业收入的45%，网点数量占比更高，新重百胜在规模，但在核心竞争力上与捷克论坛
仍有一定的差距。虽然捷克论坛
平均5000平方米以上的单店体量与重百及新世纪社区超市定位略有差异,但无论是从与捷克论坛
半年内扭亏的培育期差距还是从单店平均1.5万的坪效水平差距来看,其仅有的规模壁垒一定程度上被竞争对手的生鲜核心竞争力所攻破，应该值得注意。
另据年报披露,新重百在未来两年仍有4-5家百货店开业,其中彭州和梁平项目面积均在2万平方米左右,物业均为自有。超市业态则维持每年20-30家的外延速度(重百超市和新世纪超市各占一半),以3000平方米左右的社区超市为主。
这无疑更进一步巩固了新重百在整个重庆的区域龙头的地位。
盈利能力待提升
规模起来了，重组功不可没。但光有规模显然是不够的。
年报显示，公司2010年百货实现营业收入89.82亿元,同比增长18.22%，但毛利率16.41%,同比减少了0.17个百分点；家电实现营业收入42.16亿元,同比增长28.48%，毛利率6.62%,同比也减少了0.41个百分点。
第一创业证券分析师吕丽华认为，在新重百的三大业务板块中，只有超市是增收又增利的——超市实现营业收入73.33亿元,同比增长14.6%；毛利率11.7%,同比增加了0.83个百分点。还与CPI持续走高有关。像百货和家电，属于典型的增收不增利。其主要原因是促销费用增多吞噬了收入增长。
据了解，在重庆商社集团将新世纪百货注入公司之前，公司在重庆市场上的主要竞争对手是新世纪，尽管自2004年起，老重百和新世纪百货均为一个控股股东，但是他们的管理层却是两套班子，双方在商圈资源、百货品牌资源、以及顾客的争夺方面竞争非常激烈。
湘财证券分析师刘飞烨告诉中国商报记者，据他们与上市公司沟通，老重百与新世纪的正面竞争手段主要包括打折促销，供应商引进方面采取独家经营，二者的内耗导致公司的毛利率持续低于行业平均水平，2007-2009年，由于在进行品牌调整过程中面对与新世纪的正面竞争，老重百百货业务毛利率逐步下降，而且每年均低于行业平均水平。
据介绍，在2007-2009年，百货行业平均综合毛利率水平一般在20%以上，而老重百一般都在18%左右，而且每年都在下降。到2010年，更是只有16.41%.
再看新重百的综合毛利率，虽然今年在超市业态毛利率提升0.83个百分点和其他收入毛利率的贡献下，整体提升了0.3个百分点达到了14.9%，但也远远低于行业的平均水平。
东兴证券分析师刘家伟也透露，他们在今年三八妇女节的时候，曾对新重百观音桥商圈的门店调研,商圈及新世纪、重百门店的客流量可谓人山人海,远超过诸如西安、武汉、合肥等中西部城市。然而如此高的客流量和大众品牌定位的重百、新世纪各业态为何仅获得了不到15%的毛利率水平,远低于行业平均4个点左右。难以捉摸。
不仅如此，新重百2010年的净利率只有2.5%,也与目前A股百货平均4%的水平有相当的差距,公司盈利水平亟待提升，同时也具备明显提升空间和弹性。
诚然，受益于合并,期间费用率及管理费用率下降显著。报告期内,公司期间费用11.52%,较2009年下降了1.39个百分点,这主要是合并新世纪百货导致销售规模迅速扩大,加之公司原有的费用率显著高于新世纪百货,合并后拉低管理费用率下降1.81个百分点和财务费用率下降0.22个百分点。
但需要注意的是，报告期内新重百的销售费用率高于合并前，由8.49%提高到8.84%,2010年更是提高到了9.15%。国泰君安分析师刘冰认为，主要原因是在新世纪中自有物业比重低于原来的重庆百货,而近两年的新开门店主要都为租赁,租金也呈现上升趋势。
可喜的是，新重百早已认识到了这一点。除了积极整合外，其百货、超市业态也通过内部主动的采购经营模式调整形成内外兼修的合力。一方面对于重复率较高的品牌实行总部收回采购权的统签制,目前公司的统签制涉及上千个品牌；其他的重点品牌则实行统管制,但同时适度放宽店长的采购自主权,从而实现收放自如的整体机制。另一方面,公司初步试水了服装、黄金铂金等品类的自营,超市生鲜品类也加大了基地直采的力度。
据耿邦昊分析，新重百的规模优势将逐渐提升议价能力,进而增加毛利,改善毛利率。以2010年重百和新世纪百货超市业态182个亿测算,毛利率每提升0.5个百分点,则增加毛利额9100万元,对应EPS增幅为0.244元,弹性巨大，值得关注。
协同效应成关键
的确，伴随着重组的完成，新重百的规模上来了；伴随着两者的内耗的消失，盈利水平的提升也成为可能。但一切还得看新重百的整合情况。
平安证券研究员聂秀欣说，目前新重百的整合还只是集中在集团层面，未来发展怎样还得有赖于新公司管理层上任。但不管怎样，新重百原来的“二虎”现在如何协同发展无疑是最关键的。
聂认为，新重百接下来的整合可能会有两套方案。其一，保留两个公司原有体系,双品牌运营,定位互补(新世纪为时尚流行百货;老重庆百货为大众百货)。协同效应主要体现在招商、采购等方面,公司的议价能力会逐步提高,采购成本降低。
其二便是按照事业部的形式运营,分为百货、超市、电器事业部。如果事业部整合顺利,公司在降低采购成本的同时,管理费用率降低的可能性也较大。
与新世纪相比，旧重百作为国有企业，费用控制较弱，人工费用和其他费用较多，成为此前重百经营效率较低的另一原因。预计双方在合并之后，通过提升坪效，控制广告支出和加强管理，使得整体费用率逐步下降。
当然，内部部门的磨合需要一定的时间,属于公司的中长期看点。记者将会长期关注。
